111家券商机构最新评级推荐牛股
东方证券4日评级一览 东方证券：维持天威保变“增持”评级
东方证券6月4日发布投资报告，针对天威保变(600550.SZ)配股一事，维持其“增持”评级。
东方证券指出，公司以实施2007 年度资本公积转增股本后的总股本数11.6800 亿股为基数，按每10 股配售1.4股—1.8 股的比例向全体股东配售。
由于几个新建项目均属于资本密集型行业,公司的再融资一直处于计划之中,东方证券认为本次采用配股的方式募集资金应该是充分考虑了二级市场的承受能力。如果按照公司募集资金总额来计算，公司配股价格大约为15.21-19.55 元/股，远低于目前市价，公司这几个投资项目均对公司的长期业绩产生推动作用，短期内业绩影响不大，由于公司具体的配股价格和数量并没有确定，东方证券暂不调整盈利预测，维持“增持”评级。
平安证券4日评级一览 平安证券：维持招商银行“强烈推荐”评级
平安证券6月4日发布投资报告，针对招商银行(600036.SH)收购永隆银行一事，维持招商银行“强烈推荐”评级。
平安证券认为此次收购是招行国际战略的开端。 不但有利于公司在香港占据一定市场份额，而且将为公司迈向国际市场搭建平台。永隆银行是拥有75年历史的香港本土家族式银行，业务范围涵盖银行、证券、
期货、保险、信托、资产管理等。
收购价值主要体现在以下三个方面：1、永隆在香港具有广阔的分销网络。永隆拥有包括纽约和开曼在内的35家分行，通过收购可以帮助公司在竞争激烈的香港市场迅速占有一席之地。2、永隆在香港具有良好的声誉和业务质量。虽然公司存在资本充足率偏高，资本利用效率不足的问题，而且短期内难以迅速提升，但是平安证券认为，在效益为先的招行管控下，在对永隆了解、熟悉、稳定之后有望得到解决。3、双方优势互补，有望发挥协同效应。永隆银行在中小企业、零售业务和中间业务方面业务基础较好，这也正是招行的业务发展方向，二者有望在以下两个方面开展业务联合：首先是交叉销售，招行在内地向永隆客户提供服务，永隆在香港向招行客户提供服务；其次是产品创新，永隆在产品多元化和收费业务方面见长，具有
财富管理和
金融产品设计及推广的经验可以支持招行提高创新能力，而招行在信用卡、网上银行方面将支持永隆银行。
平安证券指出，受资本金限制，短期内其他收购计划难以成行。公司以自有资金完成此次收购，未来以债务融资补充资本金。此次收购完成后公司资本充足率保持8％以上，未来将通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债等方式增加资本。此项安排有利于稳定股价。
虽然收购价格高于目前市场平均估值，体现了市场价格竞争因素，但是平安证券认为控股条件下的协同效应有望显现，招行已向国际战略迈出坚实一步，零售银行战略更加清晰。平安证券预测公司2008年每股收益1．76元，每股净资产6．41元，按昨日收盘价29．69元计算的动态PE和PB分别为16．8倍和4．6倍，维持 “强烈推荐”的投资评级。
兴业证券4日评级一览 兴业证券：维持泸天化“推荐”评级
兴业证券6月4日发布投资报告，针对泸天化(000912.SZ)收购恒大动力公司股权关联交易事宜，维持泸天化“推荐”评级。
泸天化4日发布公告，公司5 月13 日与泸天化集团及其下属子公司绿源醇业、天晟投资签署《股权转让协议书》，以自有资金投入5251 万元，协议收购上述三家公司合计持有的四川恒大动力有限公司3667万股股权，占恒大动力总股本的47.83%。收购完成后，泸天化将持有恒大动力100%的股权。5 月30 日，该笔收购完成过户手续。
兴业证券分析指出，恒大动力的主要业务是为包括泸天化生产区在内的化工园区提供蒸汽和电力，04-07 年，与泸天化关联交易的收入合计27498 万元，占恒大动力总销售额的86.87%。本次收购的完成有利于解决关联交易问题，增加上市公司的独立性。
兴业证券还认为，随着泸天化一系列扩产技改工程的实施，对蒸汽的需求量日增，恒大动力已经出现产能瓶颈。本次收购的完成有助于泸天化利用丰富的资金和生产管理经验，进一步对恒大动力公司的燃煤锅炉进行增产和节能技术改造，实现规模效应和节能减排，提高公司的整体经济效益。
08 年2 月21 日，泸天化与属于统一控制人的川化股份同时发布公告，称公司正在讨论重大无先例事项，
股票从当日起停牌，直至相关事项确定后复牌。兴业证券暂不考虑停牌讨论的事项对泸天化业绩的影响，维持公司08、09 年EPS 分别为0.93、1.06 元的盈利预测。考虑到公司产品线丰富和产业链延伸带来的长期增长动力，维持“推荐”的投资评级。
广发证券4日评级一览 广发证券：维持飞亚达A“买入”评级
广发证券6月4 日发布投资报告，维持飞亚达A(000026.sh)“买入”评级。
飞亚达董事会决议拟通过非公开定向增发发行3000万-5000万股，募集资金净额不超过53160万元，用于亨吉利名表连锁网络新店拓展项目与亨吉利名表连锁网络老店改造升级项目。发行价格按不超过董事会决议公告前20个交易日均价的90%。
广发证券认为，本次发行有利于加快飞亚达网络建设，降低财务费用。截至2007年底，飞亚达已开设亨吉利名表连锁门店共计71家，主要分布在北京、上海、深圳、沈阳、哈尔滨、杭州等国内奢侈品消费的重点城市。本次公司拟投入资金用于亨吉利名表连锁网络新店的拓展，在沈阳等9个城市新开设门店共计11家。本次新设11家门店主要是根据公司在上述市场多年的销售经验和对当地市场的充分调研、以及当地市场消费者对于“亨吉利”商业网络品牌的认知程度进行的。亨吉利名表连锁网络新店拓展项目的实施，将扩大公司亨吉利名表销售门店的规模，进一步完善公司名表连锁网络的全国布局，形成规模效应，提高国内消费者对于“亨吉利”商业网络品牌的认知度和认可度，同时也提高了飞亚达与各大名表品牌集团的议价能力。通过拓展网络新店，公司预计11家门店年经营成熟后可新增主营业务收入82248亿元，较亨吉利07年主营业务收入增长140%，新增净利润9677万元，按新增5000万股本计算，增厚每股收益0.32元。除公司新增门店带来主营业务的增长外，公司募集资金到位将降低公司资产负债率，节省公司财务费用。
广发证券预计增发项目最快在明年一季度完成，但飞亚达在增发募集资金到位前，仍将进行门店网络建设，且考虑到门店培育期通常在一年左右，广发证券维持08年-09年盈利预测。广发证券预计公司08-09年EPS为0.4和0.70元，复合增长率为65%，其中亨吉利贡献的利润预计分别为0.25和0.45元，复合增长率为100%。考虑到市场整体估值水平下降，广发证券给予名表专业连锁业务40倍PE，给予钟表制造和物业租赁业务25倍PE，调低飞亚达A08年目标价16元至14元，维持“买入”评级。
广发证券还提示风险：增发方案不能获得股东大会通过或者监管部门审批；宏观经济调控下，居民消费意愿受到抑制；因名表行业的特殊特点，公司存货周转率较低。
广发证券：给予恒邦股份(002237.sz)“买入”评级
广发证券6月4 日发布投资报告，给予恒邦股份(002237.sz)“买入”评级。
广发证券分析认为，恒邦股份硫酸生产成本高于市场预期。随着市场上硫酸价格不断攀升，矿粉供应商也不断提高矿粉中硫的计价额。公司07年硫酸的生产成本是317元/吨(全年硫酸销售均价396元/吨)，到08年第一季度硫酸的生产成本已经390元/吨(当期硫酸均价995元/吨)，而到08年5月底时公司的硫酸生产成本已经在600-700元之间(硫酸售价1500-1650元/吨)，预计全年硫酸成本将在650元左右。然而，尽管恒邦股份硫酸成本不断上升，但硫酸的生产毛利仍然接近60%。广发证券按08年硫酸均价1400元/吨，公司硫酸生产成本650元/吨左右计算，公司08年仅硫酸毛利就达2.4亿元，对公司08年EPS直接贡献为1.311元/股。另外，公司的硫酸业务可归属为资源综合利用项目，可属于国家的减免所得税收项目，广发证券建议公司去申请硫酸业务的税收减免，如果这一块税收能够获得减免，将进一步增厚公司业绩。
另外，广发证券表示，自产金产量平稳增加。恒邦股份自供原料产金保持平稳增长，预计2008-2010年这部分产金分别为2.1、2.3、2.4吨；外购原料产金2008-2010年分别为4.3、5.06、10.4吨。而黄金总产量2008-2010年分别为9.8、10.9、16.68吨。
广发证券计算得出恒邦股份2008-2010年每股收益分别为3.376、3.228、3.526元。黄金业务对主营收入贡献最大，而2008年中自产金业务和硫酸业务对公司主营利润贡献最大，两者所贡献的主营利润分别占到全公司主营利润的40%和39%。黄金业务和硫酸业务在公司2008年EPS中贡献分别为1.694、1.311元。在黄金价格在210-190元/克，硫酸价格在1600-800元/吨之间波动时，公司08年EPS在2.476-3.676元之间波动。
鉴于公司黄金资源储量偏低，广发证券给予恒邦股份黄金业务22倍PE；而给予硫酸、铜、白银、磷铵等业务20倍PE，公司目标股价为70.91元，给予恒邦股份“买入”评级。
广发证券还提示风险：黄金、硫酸价格出现大幅度下滑将影响恒邦股份盈利。
天相投顾4日评级一览 天相投顾：维持中信证券“增持”评级
天相投顾6月4 日发布投资报告，维持中信证券(600030.SH)“增持”评级。
中信证券4日发布公告称，中信证券股份有限公司此次注销的南航认沽
权证数量为7.6亿份，此次注销南航认沽权证的生效日期为2008年6月4日。
天相投顾表示，08年以来中信证券共注销南航认沽权证3次累计16.12亿份，共回笼资金约60亿元，剩余15.58亿份占该权证剩余总量的91.32%。将于6月16日停止交易的南航认沽权证，处于深度价外，中信证券此时注销的原因主要是：第一可以回笼资金，实现落袋为安；第二中信证券做为南航认沽权证的最大创设方，也是最大受益方，在该权证临近结束之际也有稳定市场的考虑。
天相投顾维持中信证券2008-2010年EPS分别为1.62元、1.91元和2.47元的盈利预测，相应动态PE分别为20.84倍、17.65倍和13.64倍，维持“增持”投资评级。
天相投顾：维持泸州老窖“增持”评级
针对泸州老窖(000568.SZ)澄清没有持有海南椰岛(600238.SH)
股票一事，天相投顾6月4 日发布投资报告，维持泸州老窖“增持”评级。
6月3日《21世纪经济报道》刊登了题为“发力保健酒，泸州老窖欲举牌收购海南椰岛”的报道。该文称，“4月24日起，泸州老窖已通过其控股的华西证券，在二级市场大举买进海南椰岛，投入资金达1亿多元，几近5%的举牌红线。上周三(5月28日)，泸州老窖已口头知会海南椰岛方面，要求举牌后，进驻公司董事会。”
泸州老窖6月4日发布澄清公告，认为该文对公司造成了一定的负面影响，关于收购海南椰岛的相关报道严重失实。
天相投顾认为该失实报道确实对泸州老窖产生了一定影响，近期公司股价的下跌可能也与此有一定关系。目前，公司的发展主力仍然是集中在白酒业务上，天相投顾认为如果公司此时多头并举发展保健酒对公司并非是好事。此次的澄清公告对于公司稳健、健康的发展是必要的。
根据公司最新的股本测算，只考虑白酒业务，天相投顾预计泸州老窖08-10年的EPS分别为0.88元、1.14元和1.39元，预计华西证券每年给公司带来的EPS为0.20元，天相投顾仍然维持对公司的“增持”评级。
天相投顾：维持天威保变“增持”评级
针对天威保变拟配股融资近32亿元投资三大光伏项目事项，天相投顾6月4 日发布投资报告，维持天威保变(600550.SH)“增持”评级。
天威保变4日发布公告：董事会决议通过了配股方案议案，即以总股本数116,800万股为基数，按每10股配售1.4～1.8股的比例向全体股东配售，可配售股份总数为16,352～21,024万股。议案有待股东大会审议与证监会的核准。
按配股总数与募集资金所需总额初步测算，天相投顾预计天威保变配股价格为15.21～19.56元/股，即为昨日收盘价39.34元/股的38.66%～49.71%。此次配股募集的资金拟投入31.98亿元用于前期已经启动的三大光伏项目：非晶硅薄膜太阳能电池项目(11.81亿元)、新津3000吨/年多晶硅项目(4.82亿元)、乐山3000吨/年多晶硅项目(2.45亿元)，以及偿还短期融资券与补充流动资金所需。
天相投顾认为，此次天威保变按市价折扣配股募集资金，一方面公司将充分利用天威英利、新光硅业的成功经验，加快做大做强光伏产业的步伐，以充分享受多晶硅市场供不应求的高盈利阶段及非晶硅薄膜电池未来几年高加速发展的行业景气；另一方面有利于降低在当前从紧货币政策下公司的财务风险，公司08年一季度财务费用率为5.74%，明显高于07年同期的2.60%。
此前天相投顾预计天威保变2008-2010年实现每股收益分别为0.76元、1.19元、1.68元，假定配股完成后，综合考虑股本扩大及财务费用降低的两大因素，按配股18,688万股测算，对应每股收益分别为0.72元、1.18元、1.62元，此次配股有利于加快公司公司实行“双主业、双支撑”的发展战略布局，维持天威保变“增持”
齐鲁证券4日评级一览 齐鲁证券：维持通信设备行业"增持"评级
齐鲁证券6月3日发布投资报告，维持通信设备行业"增持"评级。
齐鲁证券表示，中兴华为在国际电信市场的竞争优势逐步向国内电信市场渗透和转移，本土设备商在GSM 市场份额弱势地位渐成历史，从中移动2007 年GSM 招标结果可以看到，北电、西门子以及摩托罗拉的设备在招标中则被大量替换，中兴、华为的份额快速上升；2007 年中国联通，北电、摩托、诺基亚设备被中兴和华为、贝尔阿尔卡特大量替代；国内CDMA 市场，中兴替代爱立信后其市场份额超过31%，位居第一，华为替代三星，后续将逐步替代摩托罗拉和北电设备，市场份额有望超过阿朗。固定通信设备如ADSL 设备、光通信设备、接入网关、NGN 设备、MSA 等基本被本土设备商华为、中兴、贝尔阿尔卡特绝对垄断，IP 路由器除了思科市场份额为31.7%外，华为(49.7%)占据半壁江山，中兴和贝尔阿尔卡特 各占6.8%和6.2%市场份额。3G 项目启动，对于中兴、华为等国内通信设备制造商，面临的机会不仅仅是市场蛋糕变大带来的潜在机会，更重要的是，3G 竞争格局的历史性转变：中兴在国有TD 领域处于第一阵列，在CDMA2000 设备提供商优势日益明显，其市场份额位居第一，华为在WCDMA 领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在新联通CDMA2000 领域也处于领先地位，所以3G 启动，中兴和华为将是最大收益者。
重组后，中兴华为凭借持续技术创新能力、与电信运营商良好的关系、手机成本的规模优势将3G 手机终端市场竞争中大放光彩，低端手机国产品牌商将面临被收购、兼并或退出市场的残酷现实。从重组进程看，3G 实质性启动在2009 年初可能性较大，3G 项目启动将促进我国电信业资本支出的新一轮投资，2008、2009、2010、2011 年我国电信业资本投资规模预计分别为 2355.32 亿元、2797.57 亿元、3107.05 亿元和3486.53 亿元，同比增速分别为6.67%、18.78%、11.06%和12.21%。根据预测，2009 年CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA 网络设备(基站和核心网设备)投资规模分别为114.3 亿元、47.7 亿元和132.7 亿元；2010 年分别为128.2 亿元、51.0 亿元和135.1 亿元；2011 年分别为133.4 亿元、70.3亿元和141.3 亿元；从投资结构看，3G 网络在新业务投资力度、产业链整合、网络维护成本等方面投资比例将出现逐年上升态势。3G 牌照发放后三年，项目投资规模预计分别为888.9 亿元、897.8 亿元、1049.2 亿元，三年累计投资2479.2 亿元，其中，3G 网络设备投资规模预计分别为294.7 亿元、314.2 亿元、345.0 亿元。3G 牌照发放后三年，3G 手机市场规模分别为1077 亿元、1163 亿元、1221亿元，呈逐年递增的趋势。其中，2009 年CDMA2000、WCDMA、TD-SCDM手机市场规模预计分别为547 亿元、195 亿元和335 亿元；2010 年分别为587 亿元、258 亿元和318 亿元；2011 年分别为632 亿元、251 亿元和339亿元。
因此，齐鲁证券维持通信设备行业"增持"评级，维持中兴通讯A股(000063.SZ) "买入"评级，6个月目标价为91.25元，2008～2010年EPS分别为1.88、3.12、3.81 元(摊薄后)。给予中兴通讯H股(00763.HK)"买入"评级，合理价格为71港币(除权后50.8港币)，相当于2009 年动态PE20倍。
光大证券4日评级一览 光大证券：维持宝钢股份“增持”评级
光大证券6月4日发布投资报告，维持宝钢股份(600019.SH)“增持”评级。
光大证券上周了解到宝钢已口头通知采购商第三季度价格政策：第三季度普冷上调300，调整后1.0MMSPCC卷为6296，普碳热卷上调300，调整后5.5MM为4992，具体如下：热轧卷 SPHC 上调200；其它上调300，品种板上调400；冷轧卷普通板上调300；深冲板上调600；酸洗卷普通卷上调200；品种板上调600；轧硬卷上调300；镀锡卷上调1000；热镀锌、电镀锌、普通镀锌上调200；深冲用镀锌板上调400。
光大证券认为由于宝钢对用户处于强势地位，原先的涨价政策将会基本得以实现。但由于原材料的大幅上涨，3季度的涨幅也仅仅能消化成本的上涨，盈利进一步上涨的空间比较有限。由于6月底是与澳洲进行铁矿石谈判的最后时间，如果到期未能达成协议，原有的长期协议矿将转为现货矿。目前了解的情况看，谈判进展比较艰难，预计涨幅超过65％的可能性较大，将对以协议矿为主的宝钢增加额外成本负担。光大建议短期进行规避，长期维持增持评级。
国信证券4日评级一览 国信证券：维持云海金属“谨慎推荐”评级
国信证券6月4 日发布投资报告，维持云海金属(002182.SZ)“谨慎推荐”评级。
云海金属4日公告，其全资子公司五台云海镁业的 “年产3 万吨镁合金、3 千吨金属锶项目”中的1 万吨镁合金生产线已于2008 年5 月份开始试产，另外2 万吨镁合金生产线将于2008 年9 月份开始试产。同时， 2007 年度股东大会审议通过的“五台云海镁业新增年产2 万吨镁合金项目”也将于2008 年10 月份开始试产。
国信证券认为，云海金属五台山镁合金投产进度快于预期。五台3 万吨镁合金项目由3 条1 万吨/年原镁生产线，5 条6 千吨/年镁合金生产现组成。在三月份调研期间，公司的1 万吨生产线已经建成，原定计划下半年投产，而2 万吨生产线将在年底；此外，公司新增的2 万吨生产线预计在09 年底建成。从目前公司的投产时间表来看，公司的投产速度均快于预期，不仅体现了公司生产运作效率高，更主要的是反映出当前市场供不应求，公司为顺应市场需求提高其生产能力。
国信证券还表示，镁锭市场供不应求，未来价格仍将维持高位。目前，镁锭的市场价格已达到38200 元/吨，比4 月初价格上涨了27%。而国外的价格也已达到5900 美元/吨左右。市场反映现货供应非常紧张。国信证券预计镁锭价格未来仍将维持在高位。
国信证券认为，镁合金项目投产将大幅增厚云海金属业绩，及提升公司盈利能力。根据目前的市场价格以及约19000 元/吨的生产成本计算，原镁生产线的投产将给公司带来19200 元/吨的新增利润。即便是镁锭价格出现下滑，按最保守估计，吨镁利润也将在10000 元左右。根据公司08 年1 万吨的产量预测，五台镁合金项目将为公司增添1 亿元，折合每股收益约0.5 元。
随着五台镁合金产能的逐步释放，云海金属未来几年的业绩将保持快速增长。国信证券暂时维持对公司08 年0.76 元，09 年1.13 元及2010 年1.87 元的盈利预测，并维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
申银万国4日评级一览 申银万国证券：给予三一重工“增持”评级
申银万国证券6月4日发布投资报告，给予三一重工(600031.SH)“增持”评级。
申银万国证券认为，目前来看，宏观信贷调控是笼罩在工程机械行业上市公司头上的最大阴霾，此时投资应保持合理估值水平，防范估值风险。工程机械行业是典型的周期性行业，工程机械景气周期与宏观经济紧密联动，尤其对信贷增速反应敏感，在信贷紧缩的情况下，国内工程机械有效需求会受到明显抑制，工程机械企业的业绩会有比较大的变动。
05 年以来工程机械行业景气从谷底回升，至今已有3年，在3 年时间里面工程机械保持快速增长，07 年底以来国内信贷收缩，工程机械需求面临短期不确定性，在这样的情况下，工程机械上市公司在估值上不应该给予过高的PE。
因此，申银万国预计三一重工(600031.SH)2008-2010 每股收益分别为1.97 元、2.59 元、3.04 元，08-10 年 的PE 分别为20 倍、15 倍、13 倍。
申银万国还提示了短期的风险，认为国内宏观调控的风险，调控会影响到三一重工(600031.SH)的有效需求；另外如果钢材价格涨幅巨大，可能会导致公司盈利下降。估计08 年三一用钢量22 万吨，如果钢材涨价1000 元／吨，钢材成本上升2.2 亿元，在产品不能提价的前提下，毛利下降2 个百分点，折合每股收益为0.20 元。但是，三一重工(600031.SH)的混凝土泵车和履带吊有明显的大型化趋势，产品结构的调整带动毛利向上，可以抵御一部分成本上升。
申银万国证券：6月股市将保持箱体震荡
申银万国证券6月4日发布投资报告，认为6月份股市将保持箱体震荡。
申银万国认为，制约未来1 个月市场上涨的因素是如下的几个担忧和迷茫：其一，前期依赖较高地产投资拉动的投资增速能否持续；其二，政策导向依然模糊；其三，市场供求关系不乐观。
申银万国进一步表示，接近7 月初的时候，市场反弹概率上升。一方面，人民币升值幅度近期放缓和境内外资源价格倒挂的现象，可能导致2 季度出口和顺差仍然保持较高水平；另一方面，2 季度企业盈利能够超出预期。如果连续两个月CPI 下滑，能够进一步减轻通胀压力。
尽管基本面的迷茫还在持续，但是市场热度却因为博弈点的增加而逐渐活跃。两个投资主题值得关注：物价管制预期放松和资产注入。
申银万国：煤炭行业整合在即 显著增厚切实可期
申银万国证券6月4日发布投资报告，认为煤炭行业整合在即，显著增厚切实可期。
申银万国认为，山西重点煤炭企业收购集团资产将带来显著增厚，具备投资吸引力。申银万国假设的前提有以下五点：
第一，集团公司必须保留对上市公司的相对控股权，其持股比例不得低于45%(国资委指导比例)；
第二，集团体外成熟煤炭资产均可称为收购标的，不存在采矿权及非煤资产混杂等方面的障碍；
第三，公司收购资产之资金仅有两个来源：原则上先以自有资金收购；自有资金不足部分全部通过公开增发募集资金；
第四，收购支付资金主要针对采矿权和重估净资产。采矿权每吨假设为8 元/吨，重估净资产假设为每吨成熟产能重置成本为600 元；
第五，收购资产为纯煤炭资产，其盈利能力、吨煤价格与上市公司同类煤种具备可比性。
国泰君安4日评级一览 国泰君安：调低电信运营商至“中性”评级
国泰君安6月4日发布投资报告，针对电信重组事件，调低电信运营商投资评级至“中性”评级，维持通讯设备商“增持”评级。
首先国泰君安指出，电信与联通CDMA 资产业务交易价值公允。此次资产及业务售价为1100 亿元，与国泰君安此前预期的1150 亿元甚为接近，我们判断此次交易价值是较为中立公允的。而如果联通独立股东不予通过出售CDMA 资产业务，中国电信将强调会立即新建WCDMA网络。
其次国泰君安表示，联通与网通换股合并对联通现股东有增厚效应。高PE 的联通对低PE 的网通换股合并，对联通意味着盈利增厚效应，国泰君安按照联通、网通2008 年盈利预测值测算结果是，合并后联通按照新权益比计算的净利润增厚幅度为41％，而网通则被摊薄28％。
再来国泰君安称，增厚效应多角度思考且多已反映在A 股价格中。(1)两个公司核心资产的折旧政策不一致，联通为7 年，而网通为10 年。(2)联通对网通的收购PE 倍数为17.5倍，以该估值收购一家纯固网运营商并不算低廉。(3)合并后新联通(2008 年预测值、扣除CDMA 业务价值后)对应PE 为20 倍，估值基本合理。(4)如果单独从联通A 股看，按照联通A 股停牌前股价、扣除CDMA 业务价值、以增厚后A 股EPS 为基准，对应PE 为32 倍。我们认为A 股可能有10％涨幅达到35 倍PE。复牌后的短期交易：重组中受益明显的为联通红筹(与网通换股合并有形式上的增厚效应)，中国电信(获得价值较为公允的成熟移动网络)，短期将有股价受信息提振的上涨。网通则因盈利摊薄而可能下跌。
国泰君安长期最看好中国电信(0728.HK)，其将成为未来成长性最值得期待的运营商，但未来至少1 年内对新电信和新联通均属于整合时间，两大运营商均需要融合业务体系、梳理人员结构、增加CAPEX，同时面临三大全业务运营商集团的竞争加剧的行业背景，盈利短期提升困难。国泰君安调低整体行业评级至“中性”，我们认为中国移动(0941.HK)仍旧是2008 年下半年有投资机会的品种，但需要不对称监管政策的更明确以及观察其严厉程度。
另外，国泰君安维持通讯设备商“增持”评级。在运营商尽管谨慎但却是必然的加大CAPEX 的未来2－3 年，设备商的盈利前景是明朗确定的。运营商重组约于10 月底完成，其后将是3G 牌照的颁布，而6－10 月重组谈判中的投资储备也将展开，国泰君安依旧给予中兴通讯(000063.SZ)、国脉科技(002093.SZ)、中天科技(600522.SH)、武汉凡谷(002194.SZ)“增持”评级，其中，中兴无疑是重组的最大受益者。
国泰君安：调高三全食品至“增持”评级
国泰君安6月4日发布投资报告，调高三全食品(002216.SZ)至“增持”评级。
国泰君安指出，速冻食品行业销量和收入都保持快速增长，预计未来增速将保持在20%以上。消费升级和人们消费习惯的改变增加人们对速食产品的支出；最近多年来速度食品行业消费量增长迅速；业务市场目前在国内该市场只占速冻食品市场的5%，未来发展空间较大。
国泰君安称，与同业公司相比，三全凭借其新建产能项目、直销的销售策略将能取得较快的短期增长速度和广阔的长期发展空间。与思念比较，三全以直销为主的销售策略更利于对终端市场的掌控，不过初始投入较大，目前持续的地招策略更能发挥销售渠道的优势；产能瓶颈使得三全的产销量和收入落后于思念，公司对新增产能的强烈需求将保证公司新建项目的顺利完成，产能利用效率也会较高，预计产能将主要于2009、2010 释放，推动公司短期内业绩的较快增长。
国泰君安认为，稳定的毛利率和产能扩张保证公司获得稳定业绩增长。三全食品持续提价和产品结构调整帮助公司获得比较稳定毛利率，预计今年毛利率回升；公司已拥有覆盖所有一线城市和部分二线城市的冷链系统，本次筹集资金增加产能和完善冷链系统将保证未来几年的销量和业绩增长。
国泰君安坚定看好速冻食品行业，龙头公司的大发展有很好的保障。随着市场空间的不断扩大、新建产能的逐步释放，预计三全食品2008-2010 年的EPS 为0.92、1.19 和1.50，在前期跌幅下跌后目前估值已经进入合理区域，鉴于公司较强且稳定的业绩增长力，调高评级到增持，目标价37元。
银河证券4日评级一览 银河证券：调低招商银行评级为“中性”
银河证券6月4日发布分析报告，认为招商银行(600036.SH/3968.HK)拟收购永隆银行价格偏高，调低招商银行评级为“中性”。
招商银行3日发布公告：公司拟以总计港币193 亿元的对价收购伍挈宜有限公司、伍宜孙有限公司及宜康有限公司合计持有永隆银行有限公司的1.23 亿股股份，约占永隆银行总股本的53.12%。其后公司将须就永隆银行全部已发行股份提出无条件强制性现金收购建议。
银河证券分析指出，本次收购预计招行将支付363 亿港元，点均收购成本10.38 亿港元，收购成本的回收压力较大。公司在购得伍家持股的1.23 亿股份后，将向其他股东发出强制要约收购建议，如果按照公司支付给伍家的对价计算，公司获得永隆银行全部股权将付出363.33 亿港元的代价。如按永隆银行在港35 家分支机构计算，公司本次收购的代价是每个分支机构的对价是10.38 亿港元。假设长期折现率为10%，如果按五年收回成本计算，则点均年盈利需为2.74 亿港元；如按十年收回成本计算，点均年盈利需为1.69 亿元。永隆银行近五年平均点均净利润为0.34 亿港元，显然公司收回成本的压力较大。
银河证券表示，本次收购的积极意义在于进一步明确了招行零售业务的发展方向。永隆银行在香港是一家以本港居民为主要服务对象的银行，网点布局合理。公司收购永隆银行的积极意义在于：(1)永隆银行除从事一般性商业银行业务，还兼有保险、证券及理财业务，公司获得永隆银行后打开香港地区的业务空间；(2)地缘优势以及公司在香港市场较高的知名度使公司能够在产品、业务等方面实现深港两地的全面融合，最大限度地发挥协同效应；(3)零售业务发展方向进一步强化。公司在零售业务的发展局限于内地市场，在资本管制环境下，业务发展空间受到一定的限制。而外资银行挟资本和跨境业务优势，形成对公司零售业务强有力的竞争。本次收购永隆银行为公司打开了跨境业务通道，相较国内其他商业银行(除中国银行外)，公司在对零售客户的服务方面赢得了发展先机；(4)实现业务区域组合配置，降低业务的区域集中度。永隆银行2007 年营业净收入为27.98 亿港元，按港元对人民币比价0.9 计算，永隆银行营业收入占公司营业净收入的6.83%，在一定程度上减少了公司营业收入的区域集中度。(5)永隆银行已参股内地烟台商业银行，本次收购使公司获得内地扩展的机会。
银河证券还认为，招行核心资本基本可满足收购需要，未来仍需股权融资。按2007 年末数据计算，公司核心资本金为637 亿元，按4%核心资本充足率计算，公司可有357 亿元核心资本用于本次收购，如考虑一季度的盈利，公司核心资本基本满足本次收购的资本需求。如按8%资本充足率计算，公司可有187 亿元资本金用于本次收购。显然公司的资本金难以满足收购需求。因此，公司需要为本次收购补充资本，但因核心资本可满足收购要求，故公司可通过发行次级资本
债券等债权性融资来满足资本要求。但从公司未来发展的资本需求来看，即使本轮收购不需要股权融资，补充核心资本也将成为公司下一步重点要解决的问题。本次收购将摊薄公司现有的股东回报率。永隆银行历史股价显示，由于本次收购使得其股价达到了历史的高位，公司基本是以最高价格收购了永隆银行的香港网络。如果保持本次收购不对公司原股东权益回报形成摊薄则永隆银行预期08 年盈利需要达到112 亿港元，即使考虑不进行要约收购，永隆银行08 年盈利亦不能低于90 亿港元才能不形成对现有股东权益的摊薄，相较其07 年末13.72 亿港元的净利润，显然这是一件无法完成的任务。基于目前资本管制的环境下，永隆银行09 年盈利难以出现爆发式的增长，加之公司收购价格过高，从长期看公司的ROA 和ROE 都将因本次收购而受到压制。
尽管银河证券对招商银行本次对永隆银行的并购给予肯定，但过高的收购价格将长期对公司业绩和股东回报形成摊薄作用，而公司目前的市场估值水平相较国内其他上市银行依然偏高，在估值上存在一定的风险，故调低公司的评级至“中性”。
作者：沙漠乞丐 2008-6-5 8:43:24 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【回复主题】
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