天威保变：融资项目前景看好股东长期受益
●融资项目具有很强的盈利能力和优良的发展前景。非晶硅薄膜电池是此次融资项目的一大亮点，公司在该项目拥有掌握TCO 玻璃生产、气体沉积、激光划线等核心工艺的技术专家以及经验丰富的PECVD 工程师组成的一流技术团队，完全有能力规模化生产稳定转换率超过6.4%的高盈利能力产品，而且后续有望推出更具竞争力的非晶硅与微晶硅叠层薄膜电池项目；而两个三千吨多晶硅项目将与集团双流光伏项目配套布局，大大降低了多晶硅单一环节价格下降的风险，双流项目换股上市为时不远，整条光伏产业链将成为公司未来业绩增长另一主力。
●融资后资金压力大幅缓解，资产负债水平明显改善，对当年EPS 有一定增厚作用。截止到今年一季度，公司资产负债率水平为60.8%，据了解该比率已接近银行贷款警戒线，大量投资活动使公司资金链十分紧张，主要依靠大股东兵装集团多次借款支持，我们此前测算公司2008 年财务费用支出约2.5 亿元，若融资在四季度前后完成，财务费用将下降到2 亿左右，以当前股本计算，相当于增厚EPS0.04 元。
●管理层维护全体股东利益思路在多个角度有所反映，股东短期压力小，长期受益多。融资方案议案条款充分考虑股东利益，项目质量高而融资规模接近实际需求下限，完全排除了恶意进行大规模融资的可能；大股东参与认购配售股份并承诺以现金足额认配其应认配的股份也显示了大股东对项目发展的充分信心；另外此次融资对股本的摊薄非常低，配股除权后公司股价市盈率水平几乎不会出现明显提高，我们做了一个简单计算，假设目前股价39.34 元不变，以10 股配售1.6 股平均水平计算，配售股本18688 万股，配股价为17.11 元/股，除权价为36.27 元，全面摊薄后对应2008 年市盈率为42.2 倍，相比目前40.6 倍市盈率仅有微幅上升，长期来看，这些优质项目将保证未来的高速发展，短期市盈率微幅上升几乎可以忽略。综合来看，该融资方案是比较优厚的，股东短期压力不大，长期将有更多受益。
●我们再次强调公司突出的长期投资价值，除了已有各业务将保持高速成长，还需要重视双流项目换股上市带来业绩高速增长，另外兵装集团入主后大量外延式成长机会不容忽视，我们继续维持对公司逢低买入，长期持有的策略，根据除权比例，我们调整08 年、09 年、10 年EPS 至0.97元、1.41 元、2.35 元，目标价至55 元，维持“强烈推荐”评级不变。
(兴业证券)
恒邦股份：硫酸的梦想与现实
●硫酸：梦想与现实
公司硫酸生产成本高于市场预期。随着市场上硫酸价格不断攀升，矿粉供应商也不断提高矿粉中硫的计价额。公司07 年硫酸的生产成本是317 元/吨(全年硫酸销售均价396 元/吨)，到08 年第一季度硫酸的生产成本已经390 元/吨(当期硫酸均价995 元/吨)，而到08年5 月底时公司的硫酸生产成本已经在600-700 元之间(硫酸售价1500-1650 元/吨)。预计全年硫酸成本将在650元左右。然而，尽管公司硫酸成本不断上升，但硫酸的生产毛利仍然接近60%。我们按08 年硫酸均价1400 元/吨，公司硫酸生产成本650 元/吨左右计算，公司08 年仅硫酸毛利就达2.4 亿元，对公司08 年EPS 直接贡献为1.311 元/股。另外，公司的硫酸业务可归属为资源综合利用项目，可属于国家的减免所得税收项目，我们建议公司去申请硫酸业务的税收减免，如果这一块税收能够获得减免，将进一步增厚公司业绩。
●自产金产量平稳增加
公司自供原料产金保持平稳增长，预计2008-2010 年这部分产金分别为2.1、2.3、2.4 吨；外购原料产金2008-2010 年分别为4.3、5.06、10.4 吨。而黄金总产量2008-2010 年分别为9.8、10.9、16.68 吨。
●盈利预测及敏感性分析
我们计算得出公司2008-2010 年每股收益分别为3.376、3.228、3.526 元。黄金业务对主营收入贡献最大，而2008 年中自产金业务和硫酸业务对公司主营利润贡献最大，两者所贡献的主营利润分别占到全公司主营利润的40%和39%。黄金业务和硫酸业务在公司2008年EPS 中贡献分别为1.694、1.311 元。在黄金价格在210-190 元/克，硫酸价格在1600-800 元/吨之间波动时，公司08 年EPS 在2.476-3.676 元之间波动。
●投资建议：买入
鉴于公司黄金资源储量偏低，我们给予公司黄金业务22 倍PE；而给予硫酸、铜、白银、磷铵等业务20 倍PE，公司目标股价为70.91 元。我们给予公司“买入”评级。
●风险提示
黄金、硫酸价格出现大幅度下滑将影响公司盈利。
(广发证券)
大族激光：光机电一体化先进设备制造商
激光加工设备市场：增长方兴未艾。
激光加工设备具有两大显著特点，一是不断替代传统的机械式加工方式，二是不断扩张其应用领域。全球激光加工设备市场已经持续增长30 余年，新的应用领域仍在不断涌现；国内市场的增长方兴未艾，激光加工设备保有量还很低，未来全球和国内市场都将持续增长；
一箭多星：向“光机电一体化先进设备制造商”迈进。
凭借光机电一体化、软硬结合的核心能力，大族激光正从上市之初的激光打标机制造为主，成长为全面激光解决方案服务商；而未来的大族激光，将朝着“光机电一体化先进设备制造商”迈进，全面进入激光打标、激光焊接、激光切割、激光PCB 加工设备、激光制版和印刷、激光医疗、光机电一体化设备核心组件、LED 设备等多个领域；
多点开花：我们预计08 年激光打标机的增长率将有所放缓，而高速增长的多项产品从08 年开始多点开花，小功率激光切割设备、激光PCB 加工设备、激光焊接、激光印刷等，将成为营收的主要增长来源。过去3 年公司的年均复合增长达到66%，未来3 年我们预估年均复合增长仍能有45%以上；
调高投资评级至“强烈推荐-A”：我们看好大族激光在未来数年的快速增长，预估每股收益08 年0.45 元、09 年0.63 元、10 年0.85 元。净利润同比分别增长63%、40%、35%；提高投资评级至“强烈推荐-A”，6 个月目标估值为16.0 元，相当于2008 年35 倍PE(或相当于0.78 倍的PEG)；
风险提示：(1)整体经济减速对设备制造行业的负面影响；(2)我们目前的盈利预测未考虑08 年增发对短期业绩可能的影响。
[招商证券
天邦股份：土地补偿收入将大幅增厚业绩
2008 年6 月2 日，余姚市人民政府办公室向市国土资源局下发余政办抄第113 号《抄告单》：经市政府研究，同意对天邦股份地处余姚市城区北滨江路777 号(阳明工业园区丰南轻工专区)的117,847.80 平方米用地性质为工业用地的国有土地、24,915.24 平方米房屋及相关设施，由市土地储备中心按16,285.9672 万元的金额收购。公司将与余姚市土地交易储备中心，就上述事宜尽快签署《土地房屋托盘购及搬迁补偿协议书》等相关文件。
厂房搬迁的原因是政府市政规划调整，搬迁对公司的生产影响较小。根据余姚市政府的规划，天邦股份宁波分公司所处区域划入市区范围，不再作为工业用地。公司已于2007 年11 月30 日参与竞得余姚市国土资源局余姚滨海产业园21 号地块(折合89 亩)国有土地使用权，用于上述厂房设施整体搬迁以及公司浙江生产基地募投项目建设用地。该基地上的厂房建设将于今年7 月份开始，预计明年一季度完成整体搬迁。因一季度是水产饲料行业的淡季，且余姚分公司仅是公司的一个生产经营单位，所以搬迁不会对今年的生产构成影响，对明年的生产影响也较为有限。
因为公司尚未与余姚市土地交易储备中心签署《土地房屋托盘购及搬迁补偿协议书》，所以我们尚无法看到搬迁的具体协议和条款，因此我们假设本次搬迁会对今年构成显著影响。初步测算本次搬迁将增厚今年业绩0.55 元。我们本着谨慎的原则，我们将在搬迁过程中的设备损失和土地的账面价值设定为5000 万元，通常一个全新的饲料厂的厂房设备投资就是4000－5000 万元。实际上，老厂房的大部分设备都会在新厂房继续使用。根据我们的估算，该地块的土地账面价值在800 万元左右。同时，根据我们的了解，预计本次收购的资金将分步到帐。假设首次获得1.5 亿元，剩余部分将于明年到账。再考虑25％的所得税，则预计今年将增加公司营业外收入7500 万元，增厚2008 年业绩0.55 元。剩下的1528 万元将在2009 年到帐，同样考虑税收的因素，将增厚2009 年公司每股收益0.07 元。
我们看好的是公司现在和未来的发展模式，一次性补贴仅仅是锦上添花。我们认为饲料行业的发展模式已经不可能再是异地建厂的模式，整个行业的竞争态势要求生产企业开创出新的增长模式，天邦是一家通过产业链延伸进而拉动饲料需求的典范。公司往下游发展的水产加工业务经过一年的发展，今年的盈利将大幅增长，我们预计从2007 年的100 多万元上升至1000 多万元。往上游发展的长沙金德意的今年盈利也将大幅增长；下属子公司盐城天邦和上海天邦都将扭亏为盈。一次性的补贴收入将使得公司的资金更充裕，在并购扩张和产业链延伸上可以发展的更快。
关于南京天邦的股权之争陷入僵局。2007 年8 月24 日，公司(作为“原告”)因南京天邦生物科技有限公司(简称“南京天邦”)股权纠纷事项，将江苏省农业科学院、自然人张小飞和中牧实业股份有限公司分别作为“被告一”、“被告二”和“第三人”，向南京市中级人民法院提起诉讼：请求法院判定公司有权回购被告方在南京天邦所持有的50%股权；请求判定公司已经履行了回购股权的义务，将涉诉股权判归公司所有。公司已经于今年5 月撤诉，更多地通过公司大股东张邦辉先生也以个人名义，采取包括法律诉讼等在内的多种积极、有效措施，与江苏省农业科学院、自然人张小飞进行广泛接触与务实沟通，努力促使南京天邦上述涉诉股权朝着有利于公司回购的方向发展。
盈利预测及投资建议。我们调整公司2008-2009 年的每股收益至0.92 和0.62 元，维持对公司“买入”的投资评级。
[海通证券 丁频]
华鲁恒升：技术＋管理造就煤化工领先企业
化肥、化工双轮驱动的煤化工领先企业。华鲁恒升的业务格局可概括为“一头三尾”，即以洁净煤气化技术为龙头，联产合成氨和甲醇等中间产品，进而生产尿素和DMF、醋酸等羰基化工产品。不论从业务规模还是技术水平上，华鲁恒升都处于行业领先地位。
现有业务：尿素、DMF 双翼齐飞。2007 年，尿素和以DMF 为首的化工产品分别占公司主营收入的55%和45%。虽然上调关税导致尿素出口受阻，但华鲁恒升等技术领先者的优势将进一步强化。DMF 产业链的利润向上游甲醇等原料转移，华鲁恒升作为一体化企业竞争优势凸显。
未来发展方向：向下游延伸煤化工产业链。20 万吨醋酸项目预计08 年底竣工、09 年初正式投产，10 万吨醋酐项目一期(3 万吨/年产能)预计09 年中期投产。煤化工下游产品将成为公司未来的主要增长点。
技术和管理优势突出。高效低成本的洁净煤气化技术不仅领先同行，并将通过复制实现可持续增长；“长产业链+宽产品线”的业务架构稳健与进取兼具。优秀的管理、稳定高效的团队和良好的创业氛围则更是华鲁恒升成长的源泉。
给予“推荐”评级。预计公司08、09、10 年EPS 分别为0.86、1.35 和1.72 元。考虑到华鲁恒升的竞争优势和增长的稳定性和可持续性，我们给予公司09 年23 倍PE 的估值，合理价位31.05 元。给予“推荐”的投资评级。
风险提示：煤炭价格上涨过快风险、行业竞争加剧风险。
[兴业证券 郑方镳]
广州药业：工业平稳增长 商业盈利能力待增强
我们参加了公司股东大会，与管理层就公司的生产经营、未来的发展战略进行了深入的沟通。
点评：
工业平稳增长
工业形势有喜有忧，虽然王老吉、中一药业的增长基本符合预期，但是也有星群药业的消化存货等不利的因素影响。综合考虑，预计医药工业的销售收入全年增长约为15％的平稳增长。
王老吉仍然快速增长。今年1～4 月凉茶系列产品同比增长约为45％。随着消费旺季的到来，增速有望进一步提高。全年预计凉茶类产品将完成近10 亿的销售收入，同比增长约50％。王老吉药品系列则保持稳步增长的态势，预计全年增长将维持在17％左右。
中一药业稳定增长。2007 年主打产品消渴丸的销售收入已经达到5.3 亿元。通过专利保护，公司的潜在竞争者被拒之门外。在公司不断深化销售体系、以及产品提价等因素作用下，2008 年有望达到约15％的增长。
星群重点消化存货。前两年星群为了冲击销量，大量采取了压货的方式销售，导致渠道内的存货积压过多。今年重点在于消化存货，因此销售收入在1 季度有30％的下降，预计全年的销售收入会有明显下降。
狂犬疫苗贡献利润尚待时日。公司下属的广州拜迪生物已经获得了狂犬疫苗的生产批号，目前正在紧张的推进厂房的GMP 认证。若一切顺利，预计今年10 月可以投入试生产，创造销售收入约1000 万元。虽然设计产能是300 万人份，销售收入3 亿元。但受生产线磨合、市场拓展等因素限制，明年的目标是实现5000 万的销售收入。市场最大的竞争对手辽宁成大的生产规模近期将由300 万人份扩大到800 万人份，可能会对公司的市场推广造成一定的冲击。
医药商业销售收入快速增长，盈利能力仍有待提高
一季度医药商业子公司的销售额同比增长达30％，但是毛利率有所降低，因此经营盈利并未大幅增长。同时由于公司所有的股权比例降低到50％，因此按照权益法计算后商业贡献给公司的盈利同比减少。未来随着合资方，联合美华带来先进的管理模式和多种产品代理权，医药商业的盈利有望得到提升。
盈利预测：考虑到公司的税率降低、投资收益大幅增加、亏损子公司减少等因素作用下，预计公司在2008～20010 年实现的每股收益分别为0.51、0.56、0.65 元。在医药板块中仍处于估值较低水平，维持“强烈推荐”评级。
[兴业证券 李劲松 王斌]
三一重工：极具发展潜力的战略投资品种
●三一重工是一家极具发展潜力的企业，属于战略投资品种。我们从来不怀疑三一重工在工程机械行业中的竞争优势，公司历史已经证明了这一点，如果说中国工程机械可能成长出来全球行业龙头公司，那三一无疑是最有希望的公司之一。
●三一生产的主要产品均属于工程机械行业中的高端产品，产品附加值和市场空间前景光明。
●如果三一集团将挖掘机项目注入到上市公司，无疑将成为股价向上表现的催化剂。
●对于信贷政策的预期则是对包括三一在内的所有工程机械行业上市公司中短期投资判断的最关键因素。
●目前来看，宏观信贷调控是笼罩在工程机械行业上市公司头上的最大阴霾，此时投资应保持合理估值水平，防范估值风险。鉴于此，我们短期给予三一重工“增持”评级。工程机械行业是典型的周期性行业，工程机械景气周期与宏观经济紧密联动，尤其对信贷增速反应敏感，在信贷紧缩的情况下，国内工程机械需求会受到明显抑制，工程机械企业的业绩会有比较大的变动。05 年以来工程机械行业景气从谷底回升，至今已有3 年，在3 年时间里面工程机械保持快速增长，07 年底以来国内信贷收缩，工程机械有效需求面临短期不确定性，在这样的情况下，工程机械上市公司在估值上不应该给予过高的PE。
●预计2008-2010 每股收益分别为预计2008-2010 每股收益分别为1.97 元、2.59元、3.04 元，08-10 年 的PE 分别为18 倍、14 倍、12 倍。对比同业公司和工程机械历史估值情况，估值处于相对合理区域。我们认为当前工程机械行业的合理估值水平应在15-25 倍之间，目前估值接近20 倍，估值中等偏高，短期给予“增持”评级。
(申银万国)
兖州煤业：大幅上调预测及目标价
大幅上调预测及目标价。
我们将兖州煤业2008-10年盈利预测上调1-4%，以反映我们因公司收回委托贷款的利息收入和出口价格上涨对估值模型做出的相应调整。我们同时认为08年3季度山东省对煤价实行的临时干预政策不会对公司产生重大影响。我们维持对兖州煤业A股和H股优于大市的评级，并且将目标价由28.92人民币和18.68港币分别上调至29.96人民币和19.07港币。
出口煤价急剧上涨。
根据公司公告，截至09年3月的财年中兖州煤业对日本的出口合约价同比提高了92%至151.67美元/吨。但是，销量将进一步同比下降9%至50万吨。临时价格干预并没有太大影响。根据山东省政府08年6月2日发布的鲁政办发明电〔2008〕122号通知，因为山东省将承办奥运会的帆船比赛，该省将采取一系列措施确保奥运会期间充足的电力供应。措施之一是要求08年3季度该省的电煤产量每月要提高256万吨。在此期间追加供应电煤价格在6月价格基础上每吨下调10元。此外，实行临时煤价干预政策，省内煤炭生产企业向省内电厂销售之电煤不得随意涨价。
我们认为此举不会对公司产生很大影响。假设公司需要负责追加20%的电煤供应(占其全年销量的4%)，公司可以通过调整电煤销售比例实现而无需影响全年生产计划。6月煤炭现货价格已经达到历史新高，秦皇岛结算价格为790元/吨。而电煤销售方面，公司刚于5月下旬销定今年国内合同电煤价同比上升52%到人民币470/吨。
维持优于大市。
考虑到出口价格上升及公司收回了1.4亿人民币委托贷款的利息收入，我们将08-10年盈利预测上调了1-4%。对于A股，我们将目标价由28.92人民币上调至29.96人民币，仍相当于28倍08年盈利预测。我们将H股目标价由18.68港币上调至19.07港币，仍是基于公司08年的预测净资产值。我们对A股和H股都维持优于大市评级。
(中银国际)
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