格力电器：增长确定性高于本行业
6 月20 日我们参加了格力电器的股东大会及投资者交流会。此次会议的参会人数为公司历次股东大会之最。问答交流中管理层对行业的判断以及对公司近况的介绍提振了投资者的信心。在2008 年行业遭遇众多不确定性的情形下，格力增长的确定性依然较强，空调寡头抵御风险的能力始终如一。关于会议交流以及会后调研的主要问题，记录如下，供投资者参考。
节能降耗将主导行业升级。朱董事长认为行业的核心竞争力应在技术研发，而不是在规模。公司经过多年的洗牌，市场份额相对已经较为集中，但是公司高管认为市场集中度会进一步提升，每一次行业风险以及技术门槛的提高都是行业整合的机会。例如明年可能推行的空调能效标准将成为行业升级的催化剂。目前市场准入的空调能效等级定为2 级抑或3 级尚无定论。如果直接提到2 级，则很多公司技术上准备可能不足，会耗费更多的成本，因此大部分的企业希望先提到3 级然后逐步过渡到2 级。无论如何，格力都是能效标准提高的最受益者，技术研发实力能够跻身国际一流水平。
公司与行业趋势不同，并未于近期出现大幅度下滑。有行业数据显示国内空调销量5 月份单月下滑32%。这一数据的可靠性与准确性可能存在问题，因此投资者不能过分视其为权威数据，我们亦在数次报告中提及行业数据只能作为趋势判断，并不能作为具体而准确的数据。而且即使行业出现大幅度下滑，公司高管表示公司第二季度依然保持良好的增长，虽然由于受到暴雨的影响，增幅小于第一季度。
房地产带动的需求下滑影响不大。公司高管认为房地产销量的下降对空调的销售会有一定影响，但是影响不会太大，投资性的房地产占比下降，新屋入住率提升，是今年房地产市场的表现之一，此外还有旧屋安装空调以及更新需求，因此公司受房地产影响并不大。
经销商持有的9.65%股权将于明年解冻，但是经销商是公司长期的投资者，抛售的可能性不大。公司对经销商的股权激励效果明显，08 年经销商持股的的确依然增幅最大，公司与经销商之间是长期稳定的战略合作关系，因此经销商都应该作为长线投资者参与公司的经营。
关于淡旺季以及一二级市场的比重。河南销售公司总经理给大家介绍了河南市场的销售结构。三四级市场的空调销售比重约占30%，同时增幅明显快于一二级市场；旺季的销售比重即上半年的销售比重为55%，因此旺季受天气的影响对全年的增长应影响不大。河南市场5 月份单月同比增长26.7%，增速非常健康。
成品油价格上调以及电费上调对公司成本的影响。运输成本占公司总成本的1%不到，包括电力成本在内的制造费用占总成本的4%以内。因此对公司的成本影响不大。而且公司亦有积极的应对措施，包括：用航运代替公路运输；合肥工厂今年开始部分投产，明年将全部达产，有效覆盖公司在中部的市场，减少从珠海发货的运输成本。
公司依赖专卖店体系获得良好的发展。公司目前拥有专卖店7000 家左右，目标是10000 家。这一成功模式在上海、北京之外的一线城市均获得了印证。同时，新品是公司利润增长的关键点所在。公司的品牌可以获得明显的溢价，新品定价较高且销售状况良好。
公司三年以内增长确定。公司08 年的销售目标是2000 万台以上，销售收入500 亿左右，三年内的空调目标占有率为40-50%。如果按照非常谨慎的简单测算，目前的市场容量约为6000-7000 万台，假设行业没有增长(事实上国内空调行业没有增长是可能性很小的，空调在城镇市场尚处于成长期中后期)，则要达到格力的目标市场占有率，公司每年增长200-300 万台，即销量增速可以维持在10%以上的增长。再考虑行业的增长、产品结构的升级所推动的毛利率以及净利率的提升，保守预计公司未来三年应该可以保持20%以上的净利润增速。
我们对公司08-10 年的盈利预测为2.22 元、2.81 元和3.71 元，对应08年PE 水平为13 倍。对于这样的确定增速，我们认为目前公司的价值处于低估，维持“买入”评级。
(申银万国)
同方股份：高亮度LED业务前景广阔
公司高亮度LED 项目产业化技术达到世界先进水平
同方股份控股的清芯光电高亮度LED 项目已经实现产业化，2007 年公司量产的高亮度半导体LED 照明芯片发光效率达到了73Lm/W，同时大功率1W 芯片已经批量上市。2007 年公司完成了五条LED 生产线的建设，并已经形成年产大功率蓝光LED 芯片4 亿粒(以14mil 计)的生产能力，同时二期十五条LED 生产线建设工作也正在进行。公司已经实现了批量生产发光强度140～200mcd 的14mil 蓝光LED芯片，发光效率超过73lm/w，以及批量生产40mil 大功率蓝光LED 芯片，达到发光强度3000mcd，封装后白光LED 光通量达65lm/w 以上的水平，技术处于国际领先地位。清芯光电具有高亮度LED 自主知识产权的MOCVD 核心装备设计与制造能力。公司高亮度LED 项目产业化技术达到世界先进水平。
LED 发展前景光明，十年后仍是朝阳产业
高亮度LED 照明作为一种新型高效固体光源，具有节能、环保和寿命长等显著优点。同样亮度下耗电仅为普通白炽灯的1/10，节能灯的1/2，使用寿命却可以延长100 倍。在特殊照明领域，景观照明(替代霓虹灯)可节能70%，交通信号灯(替代白炽灯)可节能80%。因此半导体照明作为节能降耗产业被公认为前景光明，十年后仍是朝阳产业，是21 世纪最具发展前景的高技术领域之一。
全球高亮度LED 市场将会从2006 年的40 亿美元以16.7%的年复合成长率在2011 年增长到90 亿美元，高亮度照明市场年增长率更将高达44%，预计我国2006 到2010 年高亮度LED 市场中器件增长率超过50%，高亮度LED 芯片增长更达到100%，呈现几何性增长，市场前景十分广阔。
同方LED 项目具有多重优势
同方高亮度LED 项目芯片产业化达到世界先进水平，具有先发优势、具有自主知识产权的MOCVD 设备与外延工艺的优势、产品具有明显的成本优势以及高亮度LED 芯片应用领域的优势。
公司实际价值尚未被充分认识，维持买入投资评级
公司产业优化完成，确立了信息技术和能源环境两大发展方向，计算机、应用信息、数字电视和能源环境四大产业。多年培育的高科技产业群逐步进入收获期，高亮度LED、安防产品、军工产品、数字电视、环境产品、同方人环、微电子、RFID 应用等出现快速增长，公司从2007 年开始进入新一轮快速增长阶段。公司实际价值仍未被市场充分认识，目前估值明显偏低，因此维持同方股份买入的评级，目标位45 元。
风险提示：公司高亮度LED 项目若不能预期建成，将对公司未来业绩产生一定的影响，因此存在LED 项目进展低于预期的风险。
(广发证券)
小商品城：提升对公司增速和确定性的信心
事件：2008 年6 月23 日下午，在海通证券2008 年中期投资策略报告会“市场逆境与创造性适应”上，我们邀请了小商品城参与投资者交流。小商品城董事局主席介绍了公司最新动态，并与参会的机构投资者进行了深入交流。其中对人民币升值给外贸带来的负面影响会否影响小商品城的经营；阿里巴巴等无形交易平台的存在会否对公司发展形成竞争；义乌政府对公司实现绝对控制之后会否影响治理结构等市场比较关注和敏感的问题，金主席也给予了精彩的解答。
简单分析和投资建议：本报告将这些新的信息进行了整理和分析，深入的交流更增强了我们对公司的信心。我们继续维持“买入”评级，维持120-130 元以上的目标股价，也维持之前对公司的判断：业绩增长的确定性和稳定性凸显公司投资价值，公司是良好的避险品种。在通货膨胀的大环境下，拥有优质资源(市场和商誉)，并能有提价能力、优秀的客户管理和谈判能力、以及良好现金流的企业是值得投资者中长期持有的。
2008-11 年我们对公司EPS 的最新预测分别为：3.093 元、3.854 元、4.463 元和5.550 元，我们用比较保守的预测和估值方式(分别选择了DCF、NOI 和PE 估值，具体过程请参考我们之前的报告)得出的120-130 的合理估值是公司价值底限(未充分考虑地产利润，也没有考虑公司未来的提价能力)。
交流会纪要。
1. 首先，金主席介绍公司基本情况和最新动向：
小商品城是一家比较特殊的公司，从经营模式来看比较简单：即建造市场，并将之出租给市场。近几年义乌的市场经历了高速发展，伴随着中国经济发展，义乌市场已经开始走向国际化，市场的扩大也经历了快速增长阶段。近年来政府对公司的支持非常大。义乌市政府一直不断地把资产向上市公司渗透。从2007 年年底开始，公司又发生了更大变化，义乌国际商贸城三期市场拟以定向增发形式进入市场。而且附近东阳市场的开业目前已经无法形成竞争。如果本次定向增发、三期注入成功完成，公司控股接近56%，可实现绝对控股。而三期注入对公司发展意义重大，原来180 万平米，三期一阶段100 万、二阶段78 万平米，市场面积的翻番，更确定了义乌在小商品市场经营和管理方面的龙头地位。
此次定向增发完成后，公司的发展跟义乌市场形象、跟政府的关系更紧密。公司是政府的一张名片。市委市政府为“市场如何做到强者恒强”进行了讨论，认为必须促进公司发展。而地方国资的整合也为公司进一步发展提供了很好的平台，广阔的空间。
义乌国际商贸城(小商品城的市场主体)在义乌市场经营领域具有垄断性。对比其他地区(比如临沂的小商品市场)，往往会有两家以上的经营主题，或者是民营参与经营，市场主体比较分散。因此，小商品城在义乌表现出唯一性、资源性的特点，而义乌最大的资源就是十万会做生意的人，没有经营户，就不可能有市场的发展。
回顾过去，公司增长的稳定性是非常显著的。即使在经济不是非常景气的时候，市场仍旧能够保持稳定、快速的增长。这是因为公司提供的是内外贸交易平台，产品是“服务”，因此基本没有周期性，所以宏观调控因素对公司影响不是非常大。只要中国作为“世界工厂”的状态不变，公司持续增长就不会变。目前全国各地都在办市场，在学习义乌经验，这也从某种意义上说明市场的生命力仍旧会很强。
股改时大股东承诺6 年不减持，但是在承诺十年也有可能，因为公司大股东从战略上是不会考虑减持的。从政府对公司的要求看，公司的发展目标仍旧是市场的大发展。针对这个目标，公司最近几年主要考虑的问题是：
(1) 立足于做大做强市场。义乌市场资源很大，有些还游离在市场之外，这也是公司今后要着重发展的重点。三期一阶段马上要建成了，二阶段马上也要开始建设。义乌的市场不是先建好，再招商。而是先有经营户资源，再建设的，而接下来的建设计划也要规划。
(2) 对于如何对外扩张，比如成都也有做市场的规划、南宁、唐山、新疆等地，也有来跟公司谈的，希望公司能输出管理，希望他们培育一些市场。
(3) 在横向扩大的情况下，纵向做深。目前公司只是做跟市场相关的直接服务。今后可以把服务加深，比如金融服务(担保等)、电子商务(阿里巴巴在义乌有1 个多亿收入，实际上小商品城实体的电子商务可能更有优势，包括后续物流的服务)等。
(4) 相关行业的发展。比如会展业在义乌有很强的空间，目前是仅次于广交会的国内第三大展会。现在义乌市政府也还在谈其他一些博览会的洽谈，未来这块业务的发展空间还比较大。
(5) 酒店业、物流和房地产业等。新会展中心边拟建的五星级新酒店主要为了市场更深入的发展；公司物流业务也还在继续培育；义乌市做房地产一直非常稳健，义乌市委市政府对房地产控制很严格。土地投放非常谨慎，去年46.8 亿，今年计划45 亿(土地投放步伐控制非常严)，因此义乌房价仍比较坚挺。
2. 公司高管与投资者的交流：
(1)问：义乌小商品城依托于10 万个小商户，而在人民币升值的情况下商户经营(进出口)会否出问题？外贸不好的情况下，三期的招商会否受到影响？产业向中西部转移后，浙江会否受影响？
答：人民币升值对制造业的确产生了很大影响，但是“流通为王”。义乌商人“买全国货卖全国货”，背后的商品三分之一来自义乌，三分之一来自浙江，三分之一来自全国，依托经营的转嫁能力，整个外贸的影响微乎其微。而且，义乌市场产品结构与其他市场是不同的，表现为小企业大集群，因此应变能力非常强，转化非常灵活。比如商户经营的日用品、食品等创新变化就很多。当然，这些灵活性存在的前提是“中国世界工厂”不变的情况下。此外，小商品城经营的市场一二级市场(政府定价的租赁VS 转租价格)差价非常大，这说明目前经营户利润空间是非常大的，这也是小商品城发展空间所在。我们可以参考www.ywindex.com，由商务部发布的小商品指数，虽然景气指数从4-6 月份看略微下调，经营户信心指数仍在回升。另外，国际商贸城三期一阶段市场招商开始了，首批有15000 个左右的摊位，而截至2007 年12 月31 日，想进入的主体是25000 个，现在正在严格审核经营主体资格，主要我饿了不让投机者进来。由于国际商贸城市场里面环境好，经营规范，比专业街要好很多。到今天市场部分已经基本招租完了，目前正在审核专业街的招租。
(2)问：在目前的商业模式下公司发展空间有多大(如义乌本地最近5 年商铺租金的上涨比例，租户上涨比例等有无统计数据)？近期全国范围内有无可进入的项目？可否分析下与其他商业模式的冲突(如与阿里巴巴的竞争)，阿里巴巴是否竞争优势更明显？政府实现绝对控股后，从长远看，国有控股市场化公司，治理结构是否有问题？政府官员的更替会否影响？
答：国内其他地方办市场，象做房地产一样，而义乌小商品城是出租的，而且政府对资源的分配是偏向于小商品城的。历届政府都是这个态度，因此在义乌本地就没有冲突的问题。
关于有形无形市场的关系问题，公司认为有形市场目前构不成冲击，这与文化以及所产品特质有关系，因为小商品城经营的产品没有标准。无形市场的建设会促进有形市场的发展，比如在2003 年非典，以及奥运前外国人入境受限制的情况下，无形的又好一点了。但综合看，无形市场和有形市场能够互相促进，有形市场的有利因素主要体现在管理、物流服务等方面。当然，与无形市场比，不利的可能扩展规模有限性和无限性的区别。公司对外扩张也是比较慎重的，要研究如何跟发展方向和趋势结合起来。未来三年中国市场可能出现并购高峰，很多市场生存不下去，那对小商品城可能也是一个机会。公司有可能先选一些地级城市，慢慢尝试走出去。关于治理结构，公司自己也在总结。整体上政府对市场的管理，是义乌的原动力和命脉。目前公司治理跟政府的关系还是可以的，比如公司关于房地产、酒店等领域的决策政府是不参与的。2008 年市领导想对考核目标和机制做些调整，比如三年里面市值考核可能有目标，但是否有期权，还在酝酿思考阶段，资源注入、价格上涨是政府给予的，所以做股权激励还是有考虑的。目前，租金价格上涨已经完全打破了界限，逐步把政府定价比例减小。趋势不会改变的。
(3)公司国际商贸城二期市场租金收入的毛利率为60%多，最近三期租金也调整了，毛利率可能会有什么变化？房地产楼盘在未来几年结算面积、毛利率可能会有什么变化？
关于三期，在增发方案中公司做了盈利预测，但是比较保守的预测(费用、收入等)，建议可以参考一下；关于房地产(现金流丰富)项目，公司计划要发挥资本能力。由于义乌没有大的企业，因此越大的地产标的，小商品城越有优势拿。本着稳健原则，公司房地产业务还是要做快速发展。公司计划要控制义乌市每年放出来土地的二分之一，到三分之一的份额。原来义乌的经营户办厂住人是一体的，目前住宿环境要改善，因此从需求角度不用很担心。与别的地产商不同，公司资金链风险不存在，发展的空间很大。
(海通证券)
广电运通：具备国际竞争力的ATM龙头
1、发达国家的ATM市场基本趋于饱和，增长速度较为平稳。新兴市场的ATM才刚刚开始发展，发展速度远超全球平均水平，其中又以中东欧、非洲、亚太地区为主。
2、我国的ATM市场同发达国家相比，绝对保有量较高，但每百万人拥的保有量不到100台，远低于发达国家的每百万人上千台的保有量，甚至低于全球平均水平240台，发展前景巨大。
3、国际配置标准为每台ATM支持4000张银行卡，我国由于发卡量巨大，增长速度也很惊人，每台ATM设备支持的银行卡超过1万张，同时ATM的增长速度还低于银行卡的发卡速度，ATM严重不足。
4、在宏观经济高速发展的带动下，金融行业也得到了高速的发展，货币电子化交易的发展和银行降低成本、抢占市场的需求使得ATM市场每年保持了20%以上的增长率，存在巨大的机会。
5、公司是我国ATM行业的龙头企业，市场占有率逐年上升，07年达到市场第二，是国内少数几家能与国外品牌竞争的企业。作为制造类企业，公司还自主研发核心技术，掌握了ATM整机中的最关键的出钞模块和钞票识别模块技术，并在国外市场获得良好的试用效果。
6、ATM设备存在着较高的进入壁垒，公司多年树立的品牌营销初见成效，客户群包括除工商银行外的所有大型国有银行和商业银行。去年公司获得了大量的订单，仅中国银行的订单就高达3.5亿元，按照银行采购ATM的惯例，在完成测试和评估后，订单会增长并最终维持在一个稳定的水平，公司的产品需求仍然旺盛。
7、公司的ATM的海外销售、AFC和ATM营运业务目前规模不大，但增长速度很快。由于公司的海外渠道已经建立，预计未来将保持高速的增长。ATM营运业务的营运模式是行业发展方向，但公司的市场开拓策略较为保守，未来可能有高速增长的机会。AFC市场竞争较为激烈，我们认为奥运会举办的示范效应可能给公司带来新的订单，增强公司的竞争力。
8、我们预测公司08、09、10年摊薄每股收益为1.11、1.55和2.04元，结合公司的盈利能力和成长性，预计公司09年市盈率为25倍，对应公司股票6-12个月合理价格为38.75元，给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
(国都证券)
山东巨力：关注时点在2009年下半年
●公司原来生产农用车，重组后把潍坊柴油机厂中速机、动力成套厂、成套分厂和重庆潍柴发动机厂的中速机资产装入上市公司，成了现在的船用柴油机生产企业。
●公司目前产品包括160、170 系列中速柴油机、200 系列中速柴油机、发电机组和配件业务。中速柴油机，主要用于海洋和内河捕鱼船舶主机及大型船舶辅机、发电机组及其它陆用动力。配件业务主要为潍柴体系提供各种配件，这是历史原因形成的，把一个大院的一部分资产装入上市公司难免会有关联交易。
●公司160、170 系列中速机占有率很高超过70%，但奇怪的是其毛利率很低。主要原因是:1、产品比较成熟，毛利率高别人也能做；2、毛利率高别人买其他机型，如200。和重卡有些类似，使用马力大的机器成为发展方向。因此，我们对160、170 系列未来增速不太乐观，估计个位数增长。
●公司今年亮点：1、发电机由于受雪灾和地震的影响，以及建设部有关规定，今年以来销量增加比较快，同比增长1 倍左右，去年销售2.2 亿元，估计今年能够达到4 亿元左右。2、200 系列中速机开始放量，去年销售大约400 台，今年估计增长50%以上甚至100%，由于规模效应，毛利率略有提升。3、配件业务随着潍柴体系的增长而增长。
●公司未来看点：与MAN Diesel 公司合作，引进生产具有国际先进技术水平的大功率中速船用柴油机。大功率中速船机市场容量有上千规模，国内70%以上靠进口，进口替代空间比较大。根据公司规划总投资89971.7 万元，建设期两年，达产后实现销售收入25.6 亿元，利润20986.2 万元，净利润15739.6 万元。由于公司样机09 年底完成，贡献利润要到2010 年，短期对利润没贡献。
●我们预估公司08、09、10 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元、0.60 元，目前动态PE 分别为27.2X、21.5X、13.6X，给予观望评级。考虑的潍柴的发展战略和大功率中速机项目的前景，给予长期推荐评级，关注的时点在09 年下半年。
(兴业证券)
鄂尔多斯：羊绒难兴波澜 冶炼耀眼夺目
公司羊绒业务面临的出口压力极大，08 年利润将明显下滑。
人民币升值＋原材料涨价＋出口退税调低使公司外销羊绒产品的盈利极其微薄，远低于内销50－60％的毛利。为此，公司决定大幅降低出口转而增加内销比重。我们预计，若不发生天气异常，羊绒业务08 的业绩为0.12 元/股。
公司依托丰富的煤炭资源自建电厂，实现了硅铁等冶金项目产业链的上下游一体化和可循环化，成为公司今明两年最重要的利润来源和投资看点。
公司通过“电冶公司”间接控股了棋盘井地区储量共约3 亿吨的五个煤矿(三个矿在建)以及66 万千瓦机组，保守预计08 年、09 年的煤炭产量分别为200和500 万吨，由于集团另外的2×33 和2×22 万千瓦机组预计在09 年投产，因此08 年发电量仍会保持在42 亿度，满足冶金项目的绝大部分需求。
政策调控、成本高涨、供不应求的背景下，09 年硅铁价格仍将高位运行。本轮硅铁价格的暴涨归因有三：(1)客观因素―产运成本节节攀升，国内外产能逐渐缩小，下游需求充分释放；(2)人为因素―政策调控使铁合金行业的准入门槛明显提高，奥运期间可能实行高速公路禁运；(3)意外因素－雪灾及地震。抛开非经常性的奥运及灾害，我们认为其余因素将持续发挥效应，足以支撑硅铁价格在09 年继续高企。
发行可分离债将大幅降低财务费用，缓解公司的资金压力，方案利好；公司引入多晶硅项目旨在消化利用在建中的煤、电资源，但外购技术能否保证按期达产尚存一定风险，我们将密切关注，方案暂定中性。
盈利预测及投资评级： 我们预计公司今明年的EPS 为1.09 元和1.56 元，成长性突出，估值底线为08 年20 倍PE，首次给予“推荐”评级。
(宏源证券)
海螺水泥：余热发电带来10亿元节约
2007年公司主营业务收入185.11亿元，比上年同期增长16.65%，归属于上市公司股东的净利润为24.94亿元，比上年同期增长64.23%，按照新股本摊薄后每股收益为1.41元/股。
公司产能在08年高速释放。2007年公司共有6条5000吨/日的熟料生产线、20台水泥磨粉系统和7套余热发电机组投产。截止2007 年底，公司熟料和水泥产能分别已达到6,900 万吨和8,100 万吨。2008年，海螺将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统。续建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨；同时海螺亦将在安徽、江苏、福建、广东、广西等地区建设多条熟料和粉磨生产线。
余热发电将带来10亿元节约。截至2007年年底，公司余热发电总装机容量达16.89 万千瓦，约占全国水泥行业余热发电总装机容量的31%。2008年公司还将有19套余热发电项目投入运行，将使得公司的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可达37.9亿千瓦时，相当于节约标准煤耗136万吨，年节约近10亿元。
公司拟在安徽省铜陵市兴建日处理垃圾600吨的垃圾处理线。利用铜陵海螺新型干法水泥窑处理城市垃圾，符合节约能源、环境保护的需要，也符合国家大力发展循环经济的要求，同时，项目也具有良好的经济效益。残渣可以掺入熟料，真正做到变废为宝。我们认为该项目的主要盈利来源还在于未来政府的财政补贴。
50个亿进军四川市场。公司近日宣布将在增发资金中拿出40－50个亿进入四川市场，这意味着至少6条5000吨生产线的规模，也就是两年之后陆续增加的1000万吨的产能。由于公司所在的华东和华南市场产能饱和，价格常年在低位徘徊，因此公司迫切希望进入价格最高的四川市场。海螺一旦进入四川市场，就将与马上在重庆和四川有三条线开工的华新和早已成为四川龙头的拉法基正式交锋。
投资评级：鉴于公司的新增产能将于2008年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予公司08年22倍市盈率，公司6个月目标价为49.15元，现有12.95%的上涨空间，12个月目标价为51.17元，有17.6％的上涨空间。我们给予海螺水泥短期推荐、长期A的评级。由于我们的盈利预测没有包括公司已经有规划，但还没有明确开工时间的10条线，因此09年和10年的盈利预测存在低估的可能。
投资风险：煤炭价格上涨的风险和所在市场竞争加剧的风险。
(国都证券)
福耀玻璃：股价已释放原材料价格上涨风险
事件描述：
近日，我们对福耀玻璃 （600660 ）进行了实地调研，就行业发展趋势、公司生产经营现状、原材料价格等与相关人员进行了交流。
评论：
1. 汽车玻璃国内市场销售状况良好，出口受国际汽车行业波动影响较小。国内市场方面，公司在保持行业龙头地位的同时，不断加大市场拓展力度，公司08年为广州丰田配套产品将提高到50%左右，我们预计公司08年国内汽车玻璃销售收入将增长18%-20%左右，略快于国内汽车销量增长15%这一数字；由于公司出口产品主要集中在AM市场，受到国际汽车市场波动影响较小。
2. 08年浮法玻璃新增产能将逐步释放，目前公司浮法玻璃正开足马力生产。07年下半年投产的海南浮法玻璃项目产能将在08年全部释放，预计08年公司浮法玻璃销售收入增长率将超过20%。
3. 公司原材料采购规模大，议价能力较强。目前，国内纯碱行业市场集中度较低，公司采购的议价能力在所有原材料采购中最强；其次，PVB膜公司从国外进口，由于采购量较大，公司也有一定的议价能力，同时公司采用长单采购，使得PVB采购价低于行业水平； 国内重油企业集中度较高，公司议价能力相对较弱。
4. 海南浮法玻璃燃料成本变化不大。公司海南浮法玻璃生产用天然气主要是海上天然气，这种天然气远距离运输成本高，因此价格变化不大。经过测算，“油改气”后浮法玻璃燃烧天然气相当于重油的2000多元/吨左右时的成本，目前重油价格在4000元/吨左右。
5. 原材料价格压力或将逐渐缓解。公司的主要原材料为重油、纯碱、PVB膜(见图表1)，重油是石油炼制的副产品，PVB膜为石油下游的化工产品，二者都受石油价格的影响，而随着国内成品油的提价以及国际原油价格高涨抑制石油的消费需求，中期来看石油价格有回落的可能性；08年下半年纯碱将有新产能投放，价格继续上涨将得难以持续。根据中国石油和化学工业协会数据，2008年1-5月重油均价为3822元/吨，同比上涨36.07%，1-5月纯碱均价2026元/吨，同比上涨20.80%。
6. 盈利预测、投资建议。考虑到公司在行业中的龙头地位、国内汽车销量的稳步增长以及公司在国际市场上的竞争优势，我们预计公司2008年、2009年实现销售收入64.2亿元、75.6亿元；假定08年重油均价为4000元/吨左右，同比上涨42.47%，纯碱价格2046元/吨，同比上涨22%，外销浮法玻璃价格上涨13%，预计08年、09年EPS分别为0.45元和0.55元，以6月20日收盘价6.8元计算，08年动态PE仅为15倍，维持“增持”评级。
7. 风险提示。公司的风险主要体现在原材料价格上涨、出口不确定性、以及汽车行业增速下滑。
(天相投顾)
 |
 |
 |
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务必请仔细阅读法律声明，风险自负 Copyright(C)2006. SOUTHMONEY.COM | ALL RIGHT RESERVED. 备案编号：闽ICP备07057190 南方财富网 版权所有 |
