投资策略
稳健操作、灵活配置——权益类开放式基金投资建议
尽管从长期看市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期股指依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征。
建议投资者在控制风险的前提下，重点侧重选择综合投资管理能力突出的中低风险产品，继续关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块基金及择时能力突出、操作灵活的基金，稳健操作、灵活配置。
轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具优势——固定收益类开放式基金投资建议
参考到当前固定收益类品种的收益率水平以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，我们认为已经轻装上阵的纯债券型基金（包括适当参与新股投资的产品）与定期储蓄相比仍具备比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。
关注2009到期基金的“安全边际”——封闭式基金投资建议
长剩余期限封闭式基金“累计”的高折价激起市场浪花，比较优势迅速得到修正，建议冷静看待封闭式基金短线行情，可适当选择折价相对较高的品种予以参与，从中期来看继续建议关注投资管理能力突出、折价相对合理的基金。2009到期的两只基金（天华、金盛）具有较高“安全边际”，投资期限相对较长的资金可以适当区分选择。
一、权益类开放式基金投资建议
稳健操作、灵活配置——权益类开放式基金投资建议
股指长期渐入价值投资区间，中短期“盈利”迷雾尚待明确
随着6月份股指的继续下行，A股市场的估值水平进一步降低，按目前价格计算，沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别为17.67倍和14.18倍，无论是与历史水平还是与其他市场相比估值压力明显减轻，从长期看A股市场逐步进入价值投资区间。
不过，我们看到，虽然近期一次大幅上调成品油价格在短期内会带来整体工业企业利润的增加，对于上市公司而言短期也将促进整体业绩的提升（石化电力利润占比较高），但从中期来看成本传导下将考验中下游企业的盈利能力，整体利润格局将重新梳理。而且，此次调价并未改变定价机制，在放松成品油、电力价格的同时又新增了对电煤的干预，价格管制的格局并没有发生根本性的变化。因此，成本的压力将在未来逐步得到体现，中短期来看企业（尤其是中下游）的盈利增长压力仍不容忽视。
另外，在之前的报告中我们也提到，世界经济环境给中国经济增长带来负面影响。次贷危机已经向美国实体经济迅速扩散，同时欧洲经济在此影响下也开始呈现减速信号。美国、欧盟以及日本经济减速对新兴市场的出口及FDI流入都将产生明显的负面作用，中国作为新兴市场中最为重要的经济体，不可避免的受到世界经济周期减速的冲击。
因此，通胀以及国际经济环境给中国经济以及上市公司业绩增长带来压力（全部A股上市公司08年1季度利润增长放缓到31.61%，而在扣除金融股以后仅有8.3%，我们预期2008年上市公司利润增速的大致在22%左右），中短期来看市场风险更多在于“盈利增长”的表现（如半年报）以及预期。
在此背景下，市场情绪难以有效调动起来。中国证券登记结算中心信息显示：5月下旬以来，A股日均新增开户数维持在5万户上下，为2007年来最低水平；而观察今年以来参与A股日均交易账户数据看到，该数据在总体呈现回落趋势的同时，阶段性出现小幅反弹，一定程度上呈现波段操作特征，这也是股指波动幅度较大的原因之一。
综合上述分析，尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现（如半年报）以及预期。
基金投资：稳健操作、灵活配置
基于市场区间振荡、板块轮动的预期，建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从历史风险收益特征、持仓结构、投资操作风格角度出发，稳健操作、灵活配置。
历史特征角度：侧重综合投资管理能力突出的中低风险产品，稳健操作
组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，选择综合投资管理能力突出的基金产品是基金投资的永恒话题，当然这也是我们一贯的观点。本文在列举国金最新（2008年6月）基金产品评级中综合收益能力获得四星级的基金产品（详细评级情况请参考《国金开放式基金评价报告（2008年6月）》）同时，对参与产品间相对的风险水平予以区分，在预期市场中短期依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征的判断下，对于增量资金建议适当侧重中等及以下风险水平品种，稳健操作。
持仓结构角度：继续关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块基金
在市场震荡、主题板块轮动中，我们继续看好相对低估值蓝筹板块以及内需型消费服务行业、政府投资主导等增长相对明确板块的相对价值，因此从持仓结构角度出发继续建议关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块的基金产品。
重点产品包括：华夏红利、博时主题行业、景顺长城内需增长、易方达平稳增长等侧重低估值蓝筹股的基金，富国天益价值、嘉实增长、招商优质成长、华宝兴业宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品以及南方积极配置、中信红利、大成精选增值、交银施罗德稳健等适当配置政府主导下的投资推动行业板块的基金产品。
操作风格角度：关注择时能力突出、操作灵活的基金
前以叙及，市场的区间振荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以根据股指的运行节奏进行主动的把握，选择基金进行适当的波段操作，同也可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。
同时我们看到，在股指总体趋势尚未明朗、维持区间震荡的同时，市场主题投资、板块轮动特征明显。在此背景下，投资者也可以选择投资管理能力较为突出、且操作灵活的基金产品，通过管理人对板块乱动的适当把握来实现超额收益。
结合对基金择时能力、投资操作灵活性的分析比较，建议灵活配置富国天惠精选成长、大成精选增值、中银国际中国精选等混合型基金以及南方积极配置、国海富兰克林弹性市值、景顺长城内需增长、华宝兴业多策略增长等股票型基金。
二、固定收益类开放式基金投资建议
轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具优势
虽然5月份及接下来几个月CPI在同比基数大幅上升等因素作用下呈现下降趋势，但在PPI向CPI传导以及国外严峻的经济环境压力下，CPI回落的基础并不稳固，抑制通胀仍将是下阶段政策的首要考虑，从紧的调控政策不会松动。因此，预期下阶段债券市场维持高位震荡，在期限选择上建议适当收缩期限。在品种选择上，我们则继续看好高信用等级的信用类债券的比较优势，信用类债券仍将是债券基金提高收益的重要武器。
随着今年来新股投资收益率的明显下降、部分网下申购新股锁定期内破发，在此背景下，债券基金对新股价值的认识判断以及所采取选择性申购策略将在一定程度上决定债券基金之间的收益差异。
不过，考虑到当前固定收益类品种的收益率水平、以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，我们认为已经轻装上阵的纯债券型基金（包括适当参与新股投资产品）与定期储蓄相比仍具备比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。具体品种上，建议关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的纯债券型基金产品以及鹏华普天收益债券基金、大成债券基金等注重流动性控制、操作稳健的纯债券型基金产品。
6月份（2007.05.22～2008.06.20），货币市场利率水平保持稳定，货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）为3.06%，与5月份相比保持平稳。
作为活期储蓄的升级替代品种，综合比较各基金历史收益及稳定性、规模及流动性等综合因素，建议关注华夏现金增利、博时现金收益、大成货币、建信货币等货币市场基金。
三、封闭式基金投资建议
短期折价攀升激起封基市场小浪花，中期从投资能力角度选择优势品种
6月中上旬，随着股票市场继续大幅调整，封闭式基金二级市场价格相对净值深幅下挫，长剩余期限封闭式基金折价迅速攀升，截止6月20日长剩余期限封闭式基金加权平均折价为28%，其中1/3基金折价超过30%，具有一定的比较优势，这一点我们在周市场跟踪中予以了提示。长剩余期限封闭式基金的比较优势迅速得到市场认同，并激起小小的浪花，在本文进行中长剩余期限封闭式基金在不到三个交易日时间内价格平均上涨10%，参考同期偏股票型开放式基金净值及股市表现，长剩余期限封闭式基金平均折价大概下降到23%左右，比较优势得到很大程度修正。因此，建议冷静看待本次封闭式基金上涨行情，可适当选择折价相对较高的品种予以短线参与，如汉兴、景福、普惠、安信等基金。
从中期来看，我们继续建议关注投资管理能力（即预期净值变动）情况，适当兼顾折价波动，选择基金进行投资。我们对2003年至今五年多来现存封闭式基金历年业绩（08年统计截止6.20）进行比较分析看到，科汇、科翔、金盛、兴华、天元、汉盛、安顺、久嘉、裕阳等基金业绩持续出色，各年度业绩多数处于同业前半区，其中科汇、科翔两只基金业绩更是一直处于同业前十的位置。参考比较上述产品的剩余期限和折价情况，建议侧重关注金盛、安顺、天元、汉盛等管理人长期投资管理能力具有比较优势的基金。
关注2009到期两只基金的“安全边际”
对于短剩余期限的封闭式基金，目前2008年底前到期的三只封闭式基金（科翔、科汇、汉鼎）折价在3%以内，其市场价格表现基本依赖于净值推动。值得关注的是，2009年度到期的两只基金产品基金天华和金盛截止2008年6月20日折价均在10%以上，到期转开放的静态收益率分别为13.01%和15.76%，相对其剩余期限而言在当前市场具有吸引力。
而且，比照6.13~6.20期间市场指数表现及基金净值表现测算看到，基金天华当前的股票仓位仅在30%~40%区间，在假设股票仓位水平不变、所投资股票与市场指数走势相当、并持有到期的情况下，可以抵御市场35%的下跌幅度，当然较低的股票仓位也意味着一定程度放弃A股市场的未来收益。因此对于投资期限相对较长、追求较高安全边际的资金，建议重点配置基金天华，对于投资期限相对较长、追求一般安全边际的资金则建议重点配置基金金盛（股票仓位相对较高，安全边际略低于天华）。
四、基金组合推荐
国金0806期基金组合的业绩表现分析如下（基准定义参考图表15）：
• 本期基金组合尽管基本战胜各自基准，但在市场深幅调整的背景下有所缩水。其中：进攻型组合、防御型组合、封闭式基金组合收益率分别为-17.21%、-8.74%和-17.47%，分别战胜各自基准0.86%、2.57%和5.46%；绝对收益组合收益率为0.14%，落后基准0.24%。
• 从累计收益角度考察，进攻型组合、防御型组合和封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-27.38%、-15.43%和-21.54%，分别高出同业基准8.64%、7.08%和8.87%。绝对收益组合收益率为1.56%，阶段性微幅落后基准0.55%。
依据前面各部分对市场的分析我们对国金0806期基金组合进行适当调整，降低组合的风险水平，并建立国金0807期基金组合：
• 积极型组合：维持对华宝兴业收益增长、景顺长城内需增长、交银施罗德稳健配置、富国天惠精选成长基金的投资，将博时主题、景顺长城内需增长基金替换为规模相对适中的泰达荷银合丰成长、华夏成长基金，配置权重见图表11。
• 防御型组合：维持对富国天益价值、华夏红利、国海富兰克林弹性市值、大成债券基金的投资，将中银中国基金替换为华宝兴业多策略增长基金，配置权重见图表12。
• 绝对收益组合：维持对工银瑞信信用添利基金的投资，将华夏债券基金替换为鹏华普天债券基金A级，配置权重见图表13。
• 封闭式基金组合：维持对同盛、天华、金盛等基金投资，将基金科翔、景宏替换为基金普惠、安信。配置权重见图表14。
国金0807期基金组合具体情况如下：
附录1：基金行业月度动态
附录2：开放式基金月度净值表现情况
附录3：货币市场基金收益及波动性情况
附录4：封闭式基金净值及市场表现情况
国金证券基金研究中心 张剑辉
 |
 |
 |
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务必请仔细阅读法律声明，风险自负 Copyright(C)2006. SouthMoney.com | ALL RIGHT RESERVED. 备案编号：闽ICP备07057190 南方财富网 版权所有 |
